中信证券研报指出，掂量2026年医药投资趋势，无论是中国医药企业在翻新鸿沟的采集已矣，如故政策端出台撑持翻新药械、优化集采、推动商保等一系列产业撑持政策，医疗健康产业的表里因催化身分王人有望延续，医疗健康产业初始安宁从头回来到临床价值和需求导向的阛阓价钱订价体系，带来厚实且持续的国内医药阛阓环境和长坡厚雪的发展主基调，上市公司也有望迎来持续且厚实的事迹增长趋势，带来行业成长细目性的贝塔。医药行业将是有望络续保管超配的行业，提出从横向维度上，提出2026年围绕以下几条干线进行布局：1、翻新驱动和国际化——在反内卷的国内务策环境下空星体育，关注翻新驱动和国际化出海的关联标的；2、自主可控；3、新政新表象——受益于集采优化、医保三个支付、破钞刺激政策和国企转换的关联标的。

　　医疗健康｜翻新驱动+政策优化，回来长坡厚雪的发展主基调：2026年投资策略

　　掂量2026年医药投资趋势，咱们以为无论是中国医药企业在翻新鸿沟的采集已矣，如故政策端出台撑持翻新药械、优化集采、推动商保等一系列产业撑持政策，医疗健康产业的表里因催化身分王人有望延续，医疗健康产业初始安宁从头回来到临床价值和需求导向的阛阓价钱订价体系，带来厚实且持续的国内医药阛阓环境和长坡厚雪的发展主基调，上市公司也有望迎来持续且厚实的事迹增长趋势，带来行业成长细目性的贝塔。因此咱们以为医药行业将是有望络续保管超配的行业，提出从横向维度上，提出2026年围绕以下几条干线进行布局：1）翻新驱动和国际化——在反内卷的国内务策环境下，关注翻新驱动和国际化出海的关联标的；2）自主可控——咱们掂量在将来可能还会陆续濒临地缘政事扰动带来的风险，应更多关注自主可控下中枢零部件、试剂、科研上游的入口替代进程加快的关联标的；3）新政新表象——受益于集采优化、医保三个支付、破钞刺激政策和国企转换的关联标的。

　　▍翻新药：中国翻新药大家竞争力突显，拥抱国际化高细目性：

　　MNC（Multi National Company）濒临严峻专利绝壁，对外钞票引进需求历害，中国翻新药钞票极具迷惑力。多个国产在研翻新药已深度绑定MNC，中国翻新药产业有望实现居品、研发体系、渠说念或品牌国际化，降生中国的MNC。中国翻新药能干ASCO等国际顶尖学术会议，2025年ASCO（American Society of Clinical Oncology）中国药企理论申诉达73项，再翻新高。信达生物IBI363、科伦博泰sac-TMT、康方生物依沃西单抗、百利天恒Iza-Bren、劲方GFH375等钞票临床数据优异，已展现FIC/BIC（First-in-class/Best-in-class）后劲，再次印证中国药企已进入大家翻新第一梯队。基本医保和买卖保障协同发展，为产业发展护航，国内居品周期和国际化有望共振：2025年以来撑持翻新药发展、“新上市药品首发价钱机制”等关联利好政策陆续出台。政策端初始全面撑持翻新药产业发展，提出关注有望进入医保目次或买卖保障目次翻新药品种。咱们提出2026年关注的翻新药时间鸿沟包括：小核酸药、肿瘤鸿沟RAS、GLP-1长效化、减脂增肌及GLP-1分子伴侣、自免IBD、体内CAR-T、老靶点多抗和长效化，心血管鸿沟口服PCSK9、Lp(a)、醛固酮合成酶扼制剂等。标的标的提出回来翻新药临床价值，拥抱国际化细目性高的企业。

　　▍仿制药/院内制剂：第十一批集采法则优化，安宁反内卷下龙头上风企业有望迎来量价双升。

　　字据国度医保局数据，第十一批集采共纳入55种药品，遮掩抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等鸿沟常用药品，寰宇共4.6万家医药机构参加报量；从最终收尾来看，445家企业的794个居品参与投标，其中272家企业的453个居品得到拟中选经验。咱们以为本次集采追究落实国务院常务会议作出的“推动集采责任标准化轨制化常态化开展”决议部署，总体实现“稳临床、保质地、反内卷、防围标”预期倡导，将来跟着医疗反腐影响安宁常态化，以及用药刚需性带来的诊疗归附，咱们掂量仿制药/院内制剂行业事迹有望迎来和善缔造，尤其是具备品牌和资本上风的龙头仿制药企业。

　　▍CXO：国内翻新BD驱动下药企资金开头结构改善，国际降息趋势下投融资有望复苏；新分子（多肽、ADC（Antibody-drug conjugates）等）鸿沟研发烧心依然激越，有望持续带动产业链高景气度；国内务策频出撑持真翻新，国内CRO企业的头部效应和竞争力将来有望进一步暴露。

　　咱们以为，地缘政事影响缓缓褪去，掂量关税对CXO（Contract X Organization）企业影响较为可控，同期奉陪好意思联储加息周期进入尾声，国际生物医药投融资已出现初步回暖迹象，以国际业务为主的CXO企业订单持续增长，2026年有望迎来进一步复苏；新分子，比如多肽（减肥药）、小核酸、ADC等鸿沟研发烧心依然激越，有望持续带动产业链获益。国内投融资依然处于低位，咱们判断当今仍处于筑底阶段；而另一方面，国内务策频出撑持真翻新——2024年4月以来，珠海、北京、广州陆续推出翻新药撑持政策，在政策的随便撑持下——咱们以为国内翻新药研发烧心有望回暖，而国内CRO（Contract Research Organization）企业的头部效应和竞争力将来有望进一步暴露。

　　▍科学事迹及生物制药上游供应链：行业呈现安宁回暖趋势，看好需求从局部复苏转向全面复苏。

　　跟着生物医药行业投融资触底以及部分鸿沟价钱竞争有所消弱，科学事迹及生物制药上游供应链板块呈现安宁回暖。掂量2026年，一方面，国内翻新药BD（Business Development）高潮下，咱们以为国内生物医药投融资环境有望触底回暖，而且跟着港股阛阓的领先复苏以及近期国内科创板第五套上市圭臬重启，咱们看好国内早期研发需求由局部复苏转向全面复苏；此外跟着好意思联储重启降息通说念，而国内企业加快布局国际阛阓，咱们掂量国内企业有望持续霸占国际份额；中始终来看，连年来国度政策端不停饱读舞科研翻新，强调供应链自主可控，咱们看好科研刚性需求下国产企业的发展契机。

　　▍血成品：血成品末端供需趋于均衡，中始终增长细目性强。

　　短期来看，跟着疫情后国内与国际采浆量的持续增长，行业供给和需求安宁匹配，渠说念端白卵白居品库存有所蚁合，价钱缓缓承压。中始终来看，血液成品源自血浆属稀缺资源，本次关税波动下政策资源属性进一步暴露（字据中检院批签发数据统计，国内阛阓入口白卵白批签发量终年占据60%以上的比例）。咱们以为“十五五”时间国度有望消弱弥远以来血成品资源紧缺并始终依赖入口的局面。

　　▍医疗器械：翻新支付向好+出海加快，静待得益。

　　短期来看，跟着渠说念库存消化到合理水平，咱们掂量2026年医疗拓荒事迹可能持续复苏；高值耗材有望受益集采优化、商保撑持、关税扰动下的自主可控。始终来看，确切具有临床价值的品种技艺有大空间，只消具备持续翻新智商，技艺持续提高渗入率、市占率，安宁走向国际化。跟着配套产业链和医工取悦体系两个前提条目也曾闇练，依靠时间冲破，咱们看到在多个细分行业，国产企业也曾有智商享受到渗入率、市占率的提高，以及国际化带来的大空间，具体包括CGM（采集血糖监测）、ICL（零丁医学实验室）、电生理、神经介入、骨科要害、角膜塑形镜、栽种牙、软性内窥镜、大型影像拓荒、基因测序仪、低值耗材等。

　　▍破钞医疗：撑持政策可期，优秀企业有望重答复苏趋势。

　　参照中共中央于2025年10月发布的《中共中央对于制定国民经济和社会发展第十五个五年磋磨的提出》，“十五五”时间将：“长远实验提振破钞专项举止。……扩大优质破钞品和事迹供给。”咱们掂量在宏不雅经济复苏及破钞撑持政策指挥下：①可选破钞属性的诊疗业务有望持续回暖；②严肃医疗属性的院内医疗事迹短期仍受DRG/DIP（Diagnosis Related Groups/ Diagnosis-Intervention Packet）支付转换、医疗反腐的阶段性影响，但咱们掂量跟着诊疗需求的归附、医疗供给形势优化及长护险政策的安宁落实，头部上市公司中始终有望重答复苏态势。

　　▍中药大健康：关注基药目次和翻新转型。

　　当下中药企业院内市时局临集采有序开展，院外濒临周期性需求低迷的压力，将来需随便鼓吹研发，以旧居品的厚实现款流撑持新址品开发责任，方能行甚至远。字据米内网数据，箝制2024年，中成药集采波及品种占系数中成药阛阓范畴约20%-30%，咱们预期将来中成药集采仍将持续增面扩围。院外阛阓举座呈现品牌采集度提高的趋势，经过2024Q3-2025Q1行业去库存、抓动销等举止，咱们判断2025Q2之后通盘中药行业在零卖端的库存水平也曾进入健康情景，动销进入相对肃肃的动态过程。往时几年中药企业研发参加持续增长，通过厚实现款流撑持研发支拨，将是中药企业将来发展主旋律，翻新中药孝顺肃肃增量，翻新化药/生物药有望提供稀零估值弹性。当下提出关注主营业务肃肃，积极参加翻新的标的。

　　▍生物疫苗：关难得磅管线发扬和调养性疫苗发扬催化。

　　重磅居品方面：主要关注大家翻新疫苗品种以及多联多价居品，新冠影响退去，翻新品种研发已成为主旋律，亦然走出内卷的要害，多联多价疫苗在减少接种次数情况下实现非劣效保护，拔擢接种遵守，更易受到适龄东说念主群怜爱。

　　调养性疫苗方面：2025年首款调养性HPV疫苗获批，有望拔擢调养性疫苗行业景气度，同期海表里肿瘤疫苗、慢病处理鸿沟的高血压疫苗也取得阶段性发扬，提出关注关联管线后续发扬催化。

　　▍医药买卖：拐点已至空间显贵，龙头有望开启复苏。

　　医药分销方面：医药分销板块受到末端谋略承压，行业增速放缓以及关联政策落地不足预期等影响，举座谋略事迹有一定压力。板块内公司积极通过业务翻新与外延并购，寻求行业谋略破局之说念，板块举座利润水平改善显着。将来行业举座采集度拔擢有望加快，同期各公司外延并购与内生翻新业务的孝顺也安宁突显。

　　医药零卖方面：医保飞检力度加强，老龄化催化银发经济发展。咱们掂量2026年，跟着①上市公司降本增效遵守显贵；②医保监管影响同比趋缓；③寰宇集采、双通说念及门诊统筹鼓吹下处方药加快外流；④龙头零卖企业初始调改门店加多收入，医药零卖行业有望迎来逐季归附。

　　▍医疗AI：数据为核，翻新加快，十万亿级医药阛阓重构。

　　①医疗数据：医疗数据政策不停发展，数据撑持翻新、医疗数据开放走动产业鼓吹。医疗鸿沟各类数据是AI医疗落地诈欺的蹙迫基础，各方数据买卖化是医疗鸿沟数据诈欺的蹙迫探索，从而赋能医疗、医药和AI的翻新和发展。

　　②诊疗赋能：大模子助力医疗AI智商跃升，诊前、诊中、诊后全历程赋能，AI医疗诈欺阛阓广袤，先B后C的买卖化发展旅途明晰。国度开启医疗鸿沟东说念主工智能诈欺中试基地建立，四大中试基地围绕临床医学科研、智能专业大夫、传染病防控、生物医药制造等标的，同期医保局将脑机接口、AI提拔会诊等纳入价钱立项指南，AI医疗诈欺探索和买卖化发扬有望加快。

　　③工业赋能：基于多模态AI，不错更好地商议基因、病理、影像等信息和疾病的对应磋议，提高医药工业研发成功率，提高化合物库、卵白质库筛选遵守，激活基因测序下贱诈欺场景。

　　▍互联网医疗：院外售售朝上趋势显贵，迎来得益期。

　　互联网医疗板块举座迎来盈利拐点，进入得益期。掂量2026年，咱们掂量①医药电商：翻新药院外售售β持续性向好，院外阛阓有望进一步扩大，利好医药电商链接这部分远大阛阓；②商保事迹商：商保发展持续鼓吹，利好业务升级转型的公司；③医药营销公司：议论2025年以来药企营销阵势升级转型，全面拥抱线上营销，掂量2026年药企会领受滚动率更高的龙头平台，利好互联网医药营销公司。

　　▍风险身分：

　　地缘政事摩擦加重风险；宏不雅经济复苏不足预期风险；带量采购价钱降幅和力度超预期风险；一级阛阓生物制药企业融资热度着落风险；高值耗材降价力度和集采程度超预期风险；翻新药临床研发失败风险；医疗事迹医保政策风险；医疗事故风险；产业政策变化不足预期风险；医疗AI发展不足预期风险；商保政策发扬和商保居品发展不足预期风险等。

　　▍投资策略：提出从横向维度上，2026年围绕以下几条干线进行布局：

　　一、翻新驱动和国际化

　　咱们以为，在反内卷的国内务策环境下，翻新驱动和国际化出海王人是蹙迫的发展旅途，因此咱们提出重心关注以下几个赛说念：1）大家化翻新药企、器械企业等：围绕“翻新/爆款居品”取得冲破，也曾进入多元化呈文期的真翻新企业：①翻新药：翻新体系具备大家竞争力，业务肃肃增长的企业。②CXO：受益于国际研发分娩外包需求回暖，以及细分赛说念产业链需求高景气的CXO龙头。③器械：新品迭代，有望加快入口替代的企业，稳步鼓吹国际化，翻开空间的企业。④疫苗：大品种放量和出海翻开空间的企业。2）受益于集采政策优化，细分鸿沟仿转创代表性企业：甄选集采后时期的赢家，有望受益于集采政策优化，况兼在细分疾病鸿沟翻新已长远布局，有望迎来得益的重心企业。3）AI医疗：大模子时期，提高研发遵守的AI工业端，完成数据蚁合或掌持C端渠说念的AI诊疗端，医疗数据关联的医疗信息化公司等。

　　二、自主可控

　　咱们掂量在将来可能还会陆续濒临地缘政事扰动带来的风险，因此应该更多关注医疗健康产业自主可控下中枢零部件、试剂、科研上游的入口替代进程加快：1）中枢零部件、试剂：供应链在关税扰动布景下国产企业的入口替代进程有望加快；2）科研上游：关税扰动布景下国产企业的入口替代进程有望加快。

　　三、新政新表象

　　1）集采优化：受益于集采政策优化的仿制药/院内制剂、高值耗材等板块的重心公司。2）医保三个结算：受益于我国医保系统鼓吹三个结算（即时结算、径直结算、同步结算）转换的医药买卖板块，提出关注回款向好的医药开放板块空星体育，零卖采集拔擢的药店板块。3）破钞刺激：提出关注受益于内需复苏的破钞医疗板块，零卖采集拔擢的药店板块，进入得益期的互联网医疗板块。4）国改：国改也曾安宁显效的中药板块。